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华泰证券政策速度超预期但力度仍显不足

发布时间:2019-08-14 18:02:39

华泰证券:政策速度超预期 但力度仍显不足 2014-09-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

事件:9月16日,据多家机构传闻央行对五大商业银行实行定向SLF5000亿元,每家1000亿元,期限3个月,性质类同基础货币投放,近似于降准0.5%。

评论:

货币政策短期宽松常态化,有部分原因是为了抵消月末存款冲击及IPO打新的资金压力,但我们认为更多的目的是在隐蔽的实行货币宽松提振总需求。在8月及9月上旬经济的下行压力持续加大的背景之下,人民银行还是迅速对于经济下行与资金面做出了回应,政策工具的选择也并非市场热炒的降准和降息,而是通过定向公开市场操作的方式,但此次来看政策在量上并没有超出预期,反应速度则超出预期,若后续没有进一步的宽松政策支持,总体经济很难显著得到提振。

保增长是目前政府的阶段性工作重点。我们认为此次货币宽松的“政策根源”主要还是来自于7月份政治局会议上对于经济增长新常态的阐述。市场对于新常态的解读主要在于“经济的增长速度很难回归到以往的高位上”,但忽视了政府对于经济增长下行区间的容忍度,即“我国的经济发展必须保持适度的经济增长速度”,言下之意增长不够可能会出问题。因此从这一点上来看,保增长仍然是政府的主要政策目标。另一方面,我们观察到李克强总理在达沃斯论坛上关于经济增长与结构改革的讲话,我们之前也在研报《调整增长预期,坚定改革信念》中指出,其传达出的信息除了在未来会加快推进重点领域的改革外,由于国内目前缺乏合理的就业数据,那么经济短期内肯定也是以GDP为纲领的。所以综合以上的两次会议,可以看到政府不是不要经济增速了的,年度经济增长小幅低于7.5%是可以容忍的,但若经济下滑过快就是另一说了。配合近期政府在“调结构”方面有所放缓,“保增长”的呼声有所加强的情况,我们相信政府阶段性的工作目标是在转移的,保增长是当前的首要问题。

“微刺激”正在走向尾声。8月份的经济数据基本上可以认为是全面下滑的,原因可以认为是前期“微刺激”政策的效力正在逐渐减弱,证据就是可以看到8月份基建投资显著下滑至16%,结束了5个月以来同比20%以上的增速水平,而基建正是此轮“微刺激”主要的投向领域,但其实我们要补充的一点是这种投向棚改的货币数量型政策本身就不可能有什么显著的带动效应,我们会在后续的报告中阐述这方面的观点。

刺激加码,防止总供给出现过度收缩的风险。这次下滑的最严重的是工业增加值的数据,工业增加值6.9%,预期在9%,创09年2月份以来的新低,有估算可能会拖累GDP甚至0.6-0.7个百分点,那么如果9月份还是这个样子,三季度破7%是肯定的了,那么全年就不要指望站上7.3%。但应该要问的是为什么这个数据到了8月份才下滑这么明显,我们在前期《宏观向微观回归》报告中也阐述过我们的观点,主要原因是跟随着“微刺激”政策的出台,在二季度企业端产生了“幻觉”,对于这个政策的反应有些过度了,所以这些产能过剩的制造业仍然在加杠杆扩大生产,这方面是有数据印证的,那么实际情况是,这些投向棚改、铁路的项目对于其他行业可能没那么大的带动。在一段时间后企业发现产成品库存积压,那么工业企业肯定不会去进行增量的生产,所以最近能看到大宗商品价格,包括电力、煤炭等方面的数据又开始下跌了,而9月份这些数据还在跌,所以9月份的压力依然很大,我们从8月份对于经济数据的综合点评中也提到,需要密切关注供给面的萎缩,目前最优政策选项是立即开展下一轮的定向货币宽松和定向财政微刺激,在总供给过度收缩前,将总需求增速拉回,目前来看定向SLF回应了我们的预期。

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